Інвестори в штучний інтелект дедалі уважніше дивляться не на абсолютні доходи ШІ-компаній, а на темпи їхнього зростання. І саме цей показник почав викликати занепокоєння: компанії все ще зростають швидко, але вже не так стрімко, як очікував ринок. Для українських команд, які будують продукти на ШІ або інвестують у цей сектор, це сигнал, що оцінки та залучення капіталу найближчим часом можуть стати обережнішими.
Anthropic під час зустрічі з поточними та потенційними інвесторами 14 жовтня повідомила, що її виручка зросла на 45% — до $16,8 млрд проти $11,6 млрд кварталом раніше. На перший погляд, це успішний результат. Але в ширшому контексті він вказує на потенційне уповільнення: у попередньому кварталі зростання становило майже 60% — з $4,7 млрд до $11,6 млрд. При цьому перший квартал усе ще перевищував показники всього 2025 року. За даними Morningstar, Anthropic задекларувала $4,6 млрд виручки за рік і $386 млн за 2024 рік.
«Очікування інвесторів ставали дедалі оптимістичнішими: вони сподівалися на “швидке зростання, яке прискорюється”. Тепер це просто “швидке”», — пояснює Семір Самана, радник і керівник напряму глобальних акцій та реальних активів у Wells Fargo Investment Institute. За його словами, кілька ШІ-компаній забезпечили значну частину нещодавнього зростання фондового ринку, тому будь-яке коливання тут може позначитися на пенсійних рахунках та індексних фондах ширшого кола інвесторів, а не лише на технологічному секторі.
Схожа історія з OpenAI. Наприкінці вересня джерела повідомили Axios, що річний повторюваний дохід (annualized recurring revenue) компанії сягає близько $70 млрд. Але 8 жовтня з’явилася інформація, що компанія переглянула цю цифру, зменшивши її на $20 млрд. Початковий показник виник через те, що ШІ-компанії мають власні методики підрахунку продажів, і OpenAI хотіла напряму порівняти себе з Anthropic. Варто пам’ятати, що annualized recurring revenue — це лише прогноз, який часто використовують у Кремнієвій долині, і він може бути неточним.
«Здається контрінтуїтивним хвилюватися через компанії, які генерують мільярди виручки, але на фінансових ринках оцінки визначаються швидкістю змін, а не лише абсолютним доходом, — каже Адам Кунс, директор з інвестицій і портфельний менеджер Winthrop Capital Management. — Інвестори платять не за сьогоднішні продажі, а за роки гіперзростання попереду. Коли темпи зростання сповільнюються, навіть з екстраординарних рівнів, це змінює математику як оцінок, так і боргового фінансування будівництва, яке від них залежить».
Обидва експерти називають конкуренцію ймовірною причиною уповільнення. «Конкуренція знижує ціни. Дедалі більше ШІ-компаній змагаються за клієнтів, тому навіть якщо більше людей користується ШІ, гроші, які кожна компанія заробляє на клієнті, скорочуються», — каже Самана. Кунс додає, що відкриті моделі на кшталт Meta Llama та хвиля китайських моделей скорочують розрив у можливостях, а OpenAI, Anthropic і Google агресивно конкурують за ціною. «Коли моделі зрівнюються за можливостями, цінова влада зникає, і зростання виручки та маржа можуть скорочуватися одночасно».
Ці тенденції вже впливають на оцінки. За даними Reuters, деякі інвестори, присутні на зустрічі минулого тижня, схиляються до оцінки IPO Anthropic у $1,5 трлн замість $2 трлн. Anthropic подала початкову заявку до SEC у червні, а згодом перенесла плани щодо IPO з жовтня на листопад, щоб мати час поділитися останніми результатами. У проспекті компанія планувала попередити інвесторів, що ШІ може мати «катастрофічні або екзистенційні ризики для людства».
Фінансові показники Anthropic також непокоять. Операційний збиток зріс з $2,98 млрд у 2024 році до $8,06 млрд у 2025-му. Загальні операційні витрати за 2025 рік становили $12,65 млрд, з яких $7,33 млрд пішли на обчислення та інфраструктуру — втричі більше, ніж роком раніше. Чистий збиток сягнув $42 млрд проти трохи більше $8 млрд у 2024 році; $34 млрд збитку припало на бухгалтерські нарахування. Через тиждень після цієї новини New Constructs назвала IPO Anthropic «безпрецедентним тестом на довірливість інвесторів» і закликала їх уникати розміщення, посилаючись на «величезні ризики», зокрема зростання чистих збитків.
Для українського ринку це має практичне значення. По-перше, локальні команди, які розробляють ШІ-продукти, мають готуватися до жорсткішої конкуренції за ціною: якщо глобальні моделі дешевшають, розраховувати на високу маржу лише за рахунок доступу до моделі не варто. По-друге, інвестори всередині країни та міжнародні фонди, які фінансують українські стартапи, ймовірно, приділятимуть більше уваги не абсолютним доходам, а динаміці зростання та юніт-економіці. По-третє, компаніям варто уважніше ставитися до власних прогнозів доходу: ринок уже продемонстрував, що завищені очікування можуть швидко скоригувати оцінку.
20
